编者按：本文系专栏作者投稿，来源教培参考，作者郭之祯。
股价跌至0.9美元！市值仅剩0.42亿美元！
近日，美股上市公司四季教育公布2021财年第二季度未经审计的财务业绩。在半年的调整和努力后，四季教育的营收和净利润仍然呈现大幅下降，甚至财年前两个季度的整体净利润开始由盈转亏。
财报发布后，本就在退市边缘挣扎的四季教育变得越发艰难。
其实，深陷市值泥沼的不止有四季教育。《教培校长参考》整理发现，众多教育上市公司，达内科技、21世纪教育、大山教育、流利说、博俊教育、安博教育等等，都有着相似挣扎与困境。
01、四季教育：
扩科艰难，扩张无力，转型之路步履蹒跚
2019年营收增速不到12%，净亏损100万元；2020年前半年营收同比减少22.49%，净亏损760万元……
四季教育的增长和高光只停留了两年，自2019财年开始疲态尽显，营收增速减小，利润由盈转亏，股价接连下跌……都是由奥数起家，再发展为当地最大的数学补习班，然后赴美上市，为什么学而思已经发展成为教育行业巨头，四季教育却深陷盈利困难，股价接连下跌的艰难处境？
第一，过于依赖奥数，缺乏扩科能力。上海地区四大杯赛之一的亚太杯长期由四季教育主办，四季教育由此发家，但是从2016年开始，各种关于学科竞赛的政策接连出台，四大杯赛停办，奥数一落千丈，四季教育也就丧失“高成长”的引擎。另外，由于在奥数方面十分得意，四季教育根本无心扩科发展，缺乏对于学科多样化的运营和资源储备，一时间也没有能力拉起一个新的增长业务。
第二，并购接连失败，造成大额亏损。之后，为了快速切入其他学科，四季教育也进行了大手笔收购，2019财年，多次启动并购多次“看走眼”，2020财年，又被迫计提1亿元投资减值，造成大额亏损。
第三，异地扩张太慢，相当于原地踏步。上市三年，四季教育的学习中心仅增加17个，甚至2020年与2019年相比学习中心数量和学生人次都有所缩减，这样的扩张速度几乎等同于原地踏步。
营收下降、亏损扩大，如今，四季教育的市值再次跌破一亿美金，面临退市危机。或许，专注提高自身扩科和运营能力，加大扩张速度，增强盈利能力，才是其股价爬出泥潭的关键。
02、安博教育：
亏损扩大，负债率高，投资者失去信心
亏损加剧！市值跌至0.44亿美元！两年后，第二次赴美上市的安博教育又走到了被强制退市的边缘……
2014年，上市四年的安博教育深陷资本绑架、股权纠纷、市值下降的泥潭困境，最后以被强制退市收尾。随后几年，上市之心不死的安博教育不断进行业务瘦身，向“K12+职业”聚焦转型，终于在2018年6月再度登陆美股，实现第二次上市。
但是，再次上市后的安博教育似乎并没有完全吸取之前在投资并购上的踩坑教训，又开始了新的并购整合。
上市初期，将业务重点调整为K12的安博教育一度面临营收增速缓慢的困局，甚至2019年前两个季度的收入增长仅为个位数。为了走出困境，安博教育将救命稻草瞄准了跨境教育，2019年第二季度，公司表示拟收购NewSchool，提高自身盈利能力。
但是这一步又将安博教育推入了亏损的泥潭。
2019年三季度时，安博教育的收入终于实现增长加速，同比增长12.7%至1570万美元。但是由于在跨境高等教育服务平台上继续投入，和各项营业费用的增长，安博教育在该季度内的业绩最终为净亏损1018.6万美元，同比亏损扩大近5倍。
另外，在亏损扩大的同时，安博教育的负债率也居高不下，且常年运营资产均为负数，这也说明其现有的运营资金，可能无法支撑后续的并购需求，稍有不慎，则有可能出现负债升级的情况。
业绩惨淡，又有前车之鉴，安博教育已经失去了投资者的信任。7月初，安博教育发布了2020年第一季度业绩，其实现扭亏为盈也未能提升投资者的信心，甚至股价出现大幅下跌。
03、博骏教育：
受政策裹挟，被资本质疑，艰难探索职业教育
2.96亿美元到0.72亿美元，两年时间，博骏教育的市值已经跌去近八成。
让博骏教育的股价跌入泥潭的两个重要“推手”，就是政策的影响和大众对安博盈利能力的质疑。
2018年8月10日，司法部发布了《中华人民共和国民办教育促进法(修订草案)(送审稿)》对于社会资本并购非营利学校、集团化办学作出限制。2018年11月15日，《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》政策出台，对幼儿园资本化“说不”。2020年，成都义务教育阶段私立学校开始全面实施100%摇号，并严格划分招生区域，要求只能九年一贯制学校才能直升……
从幼儿园起家，又以“直升师大一中”的承诺为主要卖点的博骏教育，接连受到政策打击，业绩和招生都受到极大影响，刚刚上市博骏教育的股价就开始连续下跌。
政策之外，抵抗风险能力低、盈利能力薄弱等也成为博骏教育股价久低不涨的重要原因。
之前博骏教育的招股书风险因素中就曾提到其营收的单一性。虽然博骏教育旗下有9所学校，但锦江学校1所的营收即占总收益的59.7%、52.6%、42.7%（2015-2017）。这种与“将所有鸡蛋放在一个篮子里”类似的情况，使得博俊教育的抗风险能力相对有限。
另外，据Choice金融终端显示，博骏教育的净资产收益率也在一直下降，已经由2015年的54.01下降到了2019年的3.21，位于行业的倒数位置。而且，博骏教育的市盈率也从40多倍下跌到了13倍，在港股教育股中处于较低水平。
一直受政策裹挟，盈利能力一直被大众质疑，博骏教育不得不寻找新的业务方向，看中了职业教育的政策红利和高客单价优势，2020年9月11日，博俊教育发布公告称拟投资2.45亿元在职业教育板块展开深度合作。
然而，这一步是否真的能够帮助博骏教育走出泥潭？我们仍然需要很长时间来等待。
04、流利说：
AI+教育失灵，成人赛道缩水，转战少儿难见曙光
用户增速减缓、付费用户流失、营收不再增长、亏损更加疯狂……
上市后的流利说一直在发展困境中挣扎。
“我以前是流利说的用户，对它的感受也是从开始的极力推荐到现在的无感，主要原因还是流利说的课程形式单一，带给我的体验感不佳。另外，流利说在老用户维护方面做得也很差，很难促成用户的二次消费和转介绍。”流利说用户白白表示。
通过了解，我们发现课程价值低、服务质量差，难以建立自身护城河是流利说亏损和学员流失关键，另一方面市场缩小、成本增加、竞争加剧也阻碍了流利说的盈利与发展。
第一， 技术壁垒被打破，缺乏内容、服务差异化优势的流利说进入艰难增长时期。最初流利说借助个性定制、智能推荐、语音识别等AI技术的噱头迅速收获了大量资本和客户，但是随着时间的推移，越来越多的英语学习工具性应用软件开始问世，流利说的技术壁垒被打破，缺乏内容、服务差异化优势的流利说对客户的吸引力下降，流利说开始进入艰难增长时期。
第二， 成人语培赛道缩水，获客和运营成本增加，流利说陷入亏损的怪圈。受市场竞争加剧、微信开始大力治理利诱分享朋友圈打卡的行为等因素的影响，流利说在销售、营销和运营方面的成本投入被迫持续增加。
第三， 布局少儿英语，又面临行业巨头碾压。为了摆脱困境，流利说将目光放在了少儿英语领域，并宣布在2020年将会计划上线对标“懂你英语”的全方面少儿产品。然而，在巨大的市场蛋糕诱惑之下，这个赛道上已经是龙盘虎踞，老牌选手新东方、好未来、掌门一对一，独角兽企业猿辅导、作业帮、字节跳动，以及成功从成人语培赛道转战青少儿英语的51Talk等等早已展开激烈厮杀，此时才想要入场的流利说第一要面对的就是行业巨头的碾压。
跌破1亿美元，面临退市边危机，迟迟无法走出盈利困境，流利说还能流利么？
05、大山教育：
扩张艰难，扩科无力，技术瓶颈
从7月15日登陆港交，大山教育的市值就一直在一亿美金左右徘徊，甚至在近日连续跌破一亿美金。
一直保持的低市值，透露出资本市场对这家河南地头蛇企业的冷漠。但是，并不是所有的地方上市机构都不被资本喜欢，发展空间小，盈利能力低，技术能力弱才是大山不被看好的主要原因。
第一，扩张艰难，走不出郑州，走不出河南。
河南市场是块巨大的肥肉，无论是对内还是对外，大山都要面临非常激烈竞争。外部，全国性巨头和在线独角兽企业已经开始抢滩布局，内部，河南本地也有很多实力不容小觑的准上市、准独角兽企业和各地区的代表性企业。此外，在高度分散的教育市场，长尾效应明显。大大小小的教培机构、工作室、夫妻店等，如海星一样活跃在河南各个角落。
在此情况下大山教育的扩张和下沉都显得异常艰难。
另外，大山教育尝试采取自营、特许经营两种模式进行突围，以达到同时夯实郑州和辐射河南的目的。但是，这种方法又对大山的口碑和管理形成了巨大挑战。
第二，扩科无力，主靠英语，势单力薄。大山教育靠外语起家，中小学英语辅导一直王牌业务，这打开了大山教育的知名度，却也替大山挡掉了想要学习其他科目的学生。为了留住学生，2013年，大山上线小数点数学，之后又上线了御夫子大语文和低幼端产品，但一系列的操作都没有达到预期的结果，直到2019年，英语学科辅导的占比仍然超过50%，且属于近几年增速最高的核心业务。
第二，遭遇技术瓶颈，难以借助在线走全国。早在2016年，大山就表示要借助在线教育的方式走出河南，但实际上，从财报中可以发现，2019年大山线上课程收入才不到40万元，甚至2020年上半年转移线上课程后，营收才达到1.8万元。而在疫情催化下的猿辅导、作业帮等在线独角兽企业们，今年已经实现了几十亿的营收，并在不断地招兵买马，开始建立自己的人才壁垒。
与独角兽们相比，大山教育的在线项目仍然处于起步和探索阶段，既没有足够的竞争力，也没有跑出自己期望的OMO模式。
06、21世纪教育：
收入来源单一，增长空间有限，线上教育能力弱
营收同比减少2.6%，净利润同比减少27.4%，销售分销开支同比增长15.12%……
8月份，21世纪教育发布截至2020年6月30日止六个月的中期报告，其中营收和利润皆呈现下降趋势，受到财报影响，21世纪市值多次跌至1亿美金以下，跌幅达到了30%以上。
21世纪教育是位于中国河北的大型知名民办教育机构，共拥有22所学校，主要以石家庄为机构发展的主要根据地，以收取学生学费和住宿费以及向四方学院西校区提供服务所的学员运营服务为主要收入来源。
地域和市场过于集中，收入来源过于单一一直是阻碍21世纪教育发展的缺点。进入2019年后，随着高校教育学员的增长接近饱和，21世纪教育盈利能力弱和增长空间小的弱点开始在资本市场中显现出来，并逐渐失去资本青睐，股价和市值一路下降。
为了保持增长，21世纪教育决定通过并购的方式切入职业教育和素质教育两个赛道。然而，2020年疫情的突然来袭，又打乱了21世纪教育的发展计划，在素质教育幼儿园业务受到严重影响的同时，其在线教育产品的不足又被暴露出来。
自上市以来，受多方因素影响，21世纪教育市值一路跌至1亿美金以下，再也回不去市值2.5亿美元的高光时刻。未来，如果21世纪教育想在资本市场有更好的表现，可能要从两个方向发力：
一方面使用资本手段，依靠京津冀向长三角或珠三角地区扩张。
另一方面，加大对在线教育产品的投入和研发。虽然21世纪教育开发了众多软件，但都属于教育信息化领域，要更好的应对线下停课的意外和市场的激烈竞争，一定要建立自己的产品壁垒。
07、达内教育：
成人市场缩水，“学费分期”隐患爆发，亏损压码少儿编程
自2019年11月被曝出虚报营收高达9亿，面临退市的消息以来，达内股价大幅下跌，市值多次跌破1亿美元，在退市的边缘徘徊。
一度引领行业创新，并成功以“IT培训行业第一股”的身份在美上市，达内教育为什么会发展到这样的艰难处境？
成人IT培训大势不再，是达内的主要发展困境。2017年O2O风口关闭，企业相继暴雷，移动互联网软件开发人才供过于求，开始出现大量学生就业困难的局面，IT职业教育培训市场竞争加剧。2018年贸易危机又引发了经济危机，使得企业招人需求下降，直接导致就业率下降，IT职业教育的市场规模也缩小了5%。另外，IT 培训内容开始由安卓、iOS转向人工智，但是这个新兴技术尚处于基建期，尚未全面爆发。
在行业浪潮和经济环境的影响下，达内的净利润从2017年第一季度起开始出现下滑，股价也不断下跌。并且，由于业绩不佳，达内在18年也被迫关掉了40个IT培训中心。
“学费分期”的隐患爆发将达内推入财务泥潭。与其他教育机构不同，面向应届大学毕业生和合作高校的学生，达内全部采用首付、低押金、就业后付款的模式：学员先交980元的押金，可以就业8个月以后再将剩下的近2万块钱学费付清。这样“先就业，后付款”的创新模式，使达内实现了营收的快速增长也为达内埋下了应收账款和坏账问题的隐患。
亏损压码少儿编程，盈利仍然需要更久。2018年重点压注少儿编的达内，选择流血补给童程童美，这一年达内全年净亏损达到5.92亿元，也是从这一年开始，童程童美业务开始快速发展，截至2020年6月底童程童美少儿编程学习中心的数量，相比2018年的148家已经增加至232家，在校注册学员数量也从4.5万人增长至10.55万人。
但是，伴随着少儿编程业务增长的还有连年扩大的亏损，甚至2019年达内教育的整体亏损已经达到10.4亿元。一边亏损加剧，一边又要加大投入跑马圈地，面对尚未发展成熟的少儿编程市场，达内教育是否还有机会迎来新生？
结语：
自新东方成功登陆纽交所后，资本市场为民办教育打开了大门，看到新东方的成功，一个又一个教育公司也将IPO当作自己的终极目标。但是，除了得到金钱、知名度和行业认同等好处之外，IPO的企业们也要付出更多的审计成本，诚实公开自己的业绩情况。
对这些市值跌破1亿美金的企业来讲，高昂的审计费用会增加资金负担，惨淡的业绩会增加募资难度，此时的IPO就变成了一块食之无味的鸡肋。
最后，教培校长参考整理了这些陷入股市泥潭的上市教育企业的业务和发展特点，分享给各位校长，希望对大家机构的发展有所帮助。
1）所在赛道缩水，市场竞争加大。
2）业务过于单一，增长和盈利空间太小。
3）扩张艰难、扩科无力，发展空间小。
4）过于依赖线下业务，线上产品竞争力弱。
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