编者按：本文来自微信公众号老约客谈VC（ID： YorkandVC），作者York，创业邦经授权转载。
战投型母基金
“战投型母基金”是我创造的名词。日前在梳理杭州微念的创投股东时，发现华兴资本辖下的华兴领运有限合伙基金是一家母基金，但它跟业界一般的母基金不同，仅负责为华兴管理的子基金提供资金，很少投资到第三方的基金。本文试图说明及探讨这个新名词。
创投产业链主要由LP、GP及创业项目组成，分别代表资金的提供、管理及承接。母基金（FOF，Fund of Funds）在LP与GP中间，功能在汇集一些股权投资人的资金，母基金既是LP（供应资金给GP），也是GP（向LP募集资金）。
创业投资可以概分为独立投资（IVC，Independent VC或财务投资FVC，FinancialVC）及战略投资（CVC，Corporate VC）。CVC一般由企业集团成立，投资于对其主营业务有战略意涵的新创項目，而一般的VC独立运作，唯一目的在为LP投资人争取最大的财务回报。我们可以参考此一分类，也把母基金分成财务型母基金及战投型母基金，战投型母基金一般由金融投资集团成立，汇集及整合各方LP投资人的资金，再投资（分配）到自己管理的子基金，而一般的母基金则独立运作，投资于第三方管理的子基金。
试着归纳出两种母基金的五个主要差异，以华兴资本的两个母基金华兴领运及华兴领鸿，用实际案例说明这些差异现象。战投型母基金的特殊性在于：
1，大部份资金投资于自己管理的子基金，很少投资于外方的子基金。
2，一些子基金与母基金有相同的GP，亦即母基金“接管”了子基金的投资及运营。
3，一些子基金的资金全靠母基金供应，母基金提供了超过99%的资金。
4，“中央”统筹超大LP的IR（投资人关系，Investor Relationship），在中央建立母基金，先汇集资金再分配到其管理的子基金。
5，两个母基金的交叉投资。
01. 大部份资金投资于自己管理的子基金，很少投资于外方的子基金
华兴资本的母基金华兴领鸿（宁波梅山保税港区华兴领鸿股权投资合伙企业（有限合伙）），对外投资了19家LP基金（子基金）。其中投资额超过5000万元的子基金，有10家：
-厦门铧兴志轩创业投资合伙企业（有限合伙），投资4.2665亿元，占股85.2%
-上海铧昱信息科技发展合伙企业（有限合伙），投资1.1963亿元，占股22.6%
-上海铧贝企业管理合伙企业（有限合伙），投资1.165亿元，占股16.2%
-苏州华兴志臻股权投资合伙企业（有限合伙），投资1.1226亿元，占股18.7%
-苏州铧兴志庆创业投资中心（有限合伙），投资9975万元，占股20%
-苏州铧兴志格创业投资中心（有限合伙），投资9355万元，占股18.7%
-苏州铧兴志雅创业投资中心（有限合伙），投资8024万元，占股20%
-天津华兴志鸿股权投资合伙企业（有限合伙），投资6748万元，占股22.5%
-苏州铧兴志盈创业投资中心（有限合伙），投资5789万元，占股18.7%
-厦门铧兴丰绩创业投资合伙企业（有限合伙），投资5271万元，占股10.5%
在这10家较大投资额的子基金中，都是“华兴”、“铧兴”或铧字辈的基金，可概略看出都是华兴资本系统的LP基金。可得出小结论，华兴领鸿作为母基金，主要是为华兴体系的直投基金提供资金，这是“战投型母基金”的一个特点。
02. 一些子基金与母基金有相同GP，亦即母基金“接管”了子基金的投资及运营
华兴资本的另一只母基金华兴领运（宁波梅山保税港区华兴领运股权投资合伙企业（有限合伙）），其GP为华兴信守（宁波梅山保税港区华兴信守股权投资管理中心（有限合伙）），而华兴领运投资的30家子基金中，有8家子基金的GP也是华兴信守。
母子基金都是同一家创投管理公司，等同于母基金“接管”了子基金的投资及运营。
另一个观察，华兴领运对这8家子基金的投资金额及占比都比较高，从99.99%到41.4%，而一般的母基金参股，在组合管理分散风险的概念下，一般不会超过30%。
-上海铧宏信息科技发展合伙企业（有限合伙），华兴领运投资1.15亿元，占股99.99%
-深圳华晟领胜股权投资合伙企业（有限合伙）， 投资3.62亿元，占股99.7%
-宁波梅山保税港区华兴信守股权投资管理中心（有限合伙），投资3.62亿元，占股99.7%
-天津华兴丰功科技发展合伙企业（有限合伙），投资419万元，占股83.8%
-天津华兴丰豪科技发展合伙企业（有限合伙），投资419万元，占股83.8%
-上海铧贝企业管理合伙企业（有限合伙），投资6.037亿元，占股83.8%
-上海丰秉信息科技发展合伙企业（有限合伙），投资1.06亿元，占股52.7%
-苏州华峰荣诚股权投资合伙企业（有限合伙），投资1.0385亿元，占股41.4%
03. 一些子基金的资金全靠母基金供应，母基金提供了超过99%的资金。
母基金华兴领运投资了30家LP基金，其中占股超过99.7%的子基金有10家：
-天津华兴丰岚创业投资合伙企业（有限合伙），投资1亿元，占股100%
-天津华兴丰帆创业投资合伙企业（有限合伙），投资1亿元，占股100%
-上海铧宏信息科技发展合伙企业（有限合伙），投资1.15亿元，占股99.99%
-天津华兴丰晔创业投资合伙企业（有限合伙），投资999万元，占股99.9%
-天津华兴丰璟创业投资合伙企业（有限合伙），投资999万元，占股99.9%
-天津华兴丰瑜创业投资合伙企业（有限合伙），投资999万元，占股99.9%
-苏州铧兴志诚创业投资中心（有限合伙），投资5亿元，占股99.8%
-苏州铧兴志豪创业投资中心（有限合伙），投资3.75亿元，占股99.7%
-深圳华晟领胜股权投资合伙企业（有限合伙），投资3.62亿元，占股99.7%
-苏州铧兴志望创业投资中心（有限合伙），投资3亿元，占股99.7%
上述由母基金提供超过99.7%资金的子基金，基本上是“独家供应”，仅保留了极小部位给GP公司，因为这是取得GP资格所必须（必须参股），也符合有限合伙基金至少两家LP的规定。譬如，第8家的铧兴志豪，是杭州微念的一级股东，持股微念10.5%，仅有两家LP投资人，华兴领运占股99.7%，剩余的0.3%（100万元）由GP信望企管（苏州信望企业管理咨询（有限合伙））投资。
04. “中央”统筹超大LP的IR（投资人关系，Investor Relationship），在中央建立母基金，先汇集资金再分配到其管理的子基金。
母基金华兴领运，注册资本55.93亿元。其巨量资本来自21家LP股东，投资超过6亿元的前3大LP为：
-珠海麒坤股权投资中心（有限合伙），投资20亿元，占股35.76%%，是诺亚财富歌斐资产管理有限公司的基金
-全国社会保障基金理事会，投资10亿元，占股 17.88%
-宁波梅山保税港区兴晟中里投资合伙企业（有限合伙），投资6亿元，占股10.73%，是兴业银行兴业基金管理有限公司的基金
对华兴资本而言，上述的诺亚财富、社保基金及兴业银行都是其超大“金主”，华兴资本把与大金主的投资人关系保留在总部，先汇集其大额投资在一个母基金，再投资（分配）到其管理的众多子基金。作为母基金，华兴领运的55.93亿元投资了29家子基金，金额超过4亿元的有6家。透过这样的安排，这些超大LP与29家子基金就有了间接投资关系，而不需要繁杂细琐的去建立直接投资关系。
(母基金华兴领鸿的LP出资人，天眼查，2022/1/22)
另一只母基金华兴领鸿，成立于2017年5月17日，资金总量9.41亿元，由7家LP出资人投资设立（如上面截图）：
-宁波梅山保税港区招祥股权投资合伙企业（有限合伙），投资3亿元，占股31.88%
-深圳华晟领耀股权投资合伙企业（有限合伙），投资2.51亿元，占股26.67%
-工银安盛人寿保险有限公司，投资1.5亿元，占股15.94%
-招商信诺人寿保险有限公司，投资1亿元，占股10.63%
-建信人寿保险股份有限公司，投资1亿元，占股10.63%
-百年人寿保险股份有限公司，投资3000万元，占股3.19%
-天津铧煌企业管理咨询合伙企业（有限合伙），投资1000万元，占股1.06%（作为GP）
两家最大的LP出资人招祥及华晟领耀，都是招商财富资产管理的基金，合计贡献了58.55%的资金。
招祥（宁波梅山保税港区招祥股权投资合伙企业（有限合伙）），成立于2016年5月6日，注册资本50亿元，GP为上海招银股权投资基金管理有限公司。仅有两个LP股东：
-招商财富资产管理有限公司，投资49.99亿元，占股99.98%
-上海招银股权投资基金管理有限公司，投资100万元，占股0.02%
华晟领耀（深圳华晟领耀股权投资合伙企业（有限合伙）），成立于2016年1月20日，注册资本2.51亿元，GP为天津铧煌企业管理咨询合伙企业（有限合伙）。也是仅有两个LP股东：
-招商财富资产管理有限公司，投资2.5亿元，占股99.6%
-天津铧煌企业管理咨询合伙企业（有限合伙），投资100万元，占股0.4%
该基金仅投资一家企业：华兴领鸿母基金（投资2.51亿元，占股26.67%）。可见是招商财富为了投资华兴领鸿而专门设立的基金，而且华晟领耀与华兴领鸿两基金的GP都是华兴资本的铧煌企管。亦即招商财富出钱，为了投资华兴资本，专门成立这个LP基金，也把基金管理交给华兴资本打理。
对华兴资本而言，把VIP级别LP出资人的IR，保留在总部，以母基金汇整了资金再分配到众多的子基金。
（招商财富的招祥LP基金投资了8家子基金。天眼查，2022/1/22）
华兴领鸿的第一大LP招祥基金，也是一家母基金，招商财富采用类似作法，把其私人理财客户的投资汇整到一个母基金，再投资到8家子基金（如上表，华兴领鸿是序号2）。在创投产业链上面，招商财富是“大LP”（资金提供者），而华兴资本是“大GP”（资金接受者及管理者），招商财富藉此安排，统一处理与软银投资、华兴资本、高瓴资本等重要“客户”的关系。
因此，招商财富的私人理财客户投资到招祥母基金，再投资到华兴领鸿，再投资到19家子基金，再投资到众多的创业項目。在这里出现了层层“嵌套”的现象，也须要处理“穿透”的问题，我的上一篇公众号文章“三议李子柒事件 – 解读杭州微念的创投股东”，对此有所触及。
05. 两个母基金的交叉投资
经比对发现，华兴领鸿对外投资的19家子基金，每一家都有华兴领运的投资，交叉投资的现象对华兴领鸿的子基金是100%，对华兴领运是63%（19/30）。
来颗栗子。两家母基金的共同子基金苏州华兴志达股权投资合伙企业（有限合伙），分别接受华兴领运（投资4015万元，占股80%）及华兴领鸿的投资（投资905万元，占股18%），两家母基金合计提供98%的资金，剩下的2%（100万元）留给GP：天津铧煌企业管理咨询合伙企业（有限合伙）。而且，这个GP也是华兴领鸿的GP。
本文以华兴资本的两家母基金论证“战投型母基金”的存在与立基。试着整理了战投型与财务型母基金的差异对比，如上图，为我的北大课件增加了一张投影片。
华兴资本把优质关键的LP资源及投资人关系，掌控在“中央”，以母基金投资分配到自己管理的子基金，众多子基金作为桥梁触及创业項目。透过母子基金的投资，华兴资本让其背后的LP分享创业項目的资本利得，同时达成战略意图，提早Lock-up潜在項目未来后续投资、FA服务及上市保荐的业务机会。
参考资料：
-三议李子柒事件 - 解读杭州微念的创投股东，公众号“老约客谈VC”，新闻热41，2022/1/18
-母基金与直投基金的定位与分工，公众号“老约客谈VC”，基础概念18，2019/7/17
-君联资本不是CVC！公众号“老约客谈VC”，基础概念13，2019/3/8
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